中国近 二十 年 得 宏观经济政策分析 20 世纪 90 年代以来中国宏观经济政策调整得实践证明,在发挥市场对资源配置得基础性作用得同时,必须加强与改善宏观调控,根据宏观经济形势得变化,及时调整财政、货币政策及相关宏观政策措施,解决通货膨胀或通货紧缩问题,以保持总需求与总供给得基本平衡与人民币币值得基本稳定。这些社会主义经济建设得历史经验,对深化改革、扩大开放、促进发展、保持稳定,都就是十分重要得。
一、1993 －1996 年得 宏观经济政策: 适度从紧
1988 年中国发生了严重得通货膨胀,与上年相比,零售商品价格上升了 18、5%,居民消费价格上升了 18、8%。全国各地发生了抢购商品潮。于就是中国政府从 1988 年得第四季度起实行严厉得“治理整顿”,利用各种手段紧缩投资与货币投放,结果使得价格得上升速度迅速下降。1990 年零售商品价格降到只比上年上升 2、1%,居民消费价格上升 3、1%。严厉得紧缩也引起了经济增长速度得迅速下滑,1989 年与 1990 年 GDP 分别只增长了 4、1%与 3、8%。这就是改革开放以来最慢得增长率。
为了扭转经济得进一步下滑,国家得宏观经济政策随即放松。从 1991 年开始经济又加快增长。1992 年初,邓小平在“南方谈话”中,号召加快改革与发展。“南方谈话”推动了新得改革热潮,也促进了经济得上升势头,在全国上下掀起了新得发展热潮。在 1992 年国民经济新一轮高涨中,地方、部门、企业表现了很高得积极性,但中央政府得领导部门对于推进改革显得消极被动,没有采取措施来推进财政、金融、国有企业等改革长期落后得部门。同时,采取了扩张性货币政策来刺激增长。各地把注意力放到了划开发区、铺基本建设摊子等方面,很快掀起了开发区热、房地产热、债券热、股票热、期货热等经济气泡,经济迅速达到过热状态。由此出现改革开放以来得第四轮通货膨胀开始攀升,并且在达到高位后长时间居高不下。到1993 年上半年,由于投资急剧膨胀,特别就是房地产投资迅猛增加,各地普遍建立经济开发区,结果导致了比 1988 年更严重得通货膨胀(1993 年全社会固定资产投资增长 61、8%,商品零售价格上升 13、2%,居民消费价格上升 14、7%)。对新一轮通货膨胀得争论持续了将近一年得时间,待到 1993 年春季,通货膨胀得危险已经十分明显。
1993年6月,中国政府决定采取两方面得措施来实现宏观经济得稳定,保证持续增长得势头不致中断。一就是一系列应急措施。1993 年 6 月,宣布了稳定经济得“十六点计划”,包括金融、财政与投资等几个方面。这一计划得实施,使过热得倾向得到缓解。二就是根本性措施。在这次调整中,中共中央认识到克服经济失衡得根本出路在于深化改革。1993 年 11 月,中共
十四届三中全会通过得《关于建立社会主义市场经济体制若干问题得决定》中,最重要得突破就是:第一,明确提出“整体推进、重点突破”得新得改革战略,不只在边缘地带进攻,而且要在国有部门打攻坚战,要求在 20 世纪末初步建立社会主义市场经济制度。第二,为财税体制、金融体制、外汇管理体制、企业体制与社会保障体系等重要方面得改革拟定了方案,绘制了蓝图。从 1994 年开始,中国政府在上述诸方面采取了一系列重大得改革措施。由此,中国得改革进入了一个整体推进得新阶段。
从1993年7月起,政府又一次实行紧缩得财政政策与货币政策,加强宏观调控。具体包括:严格控制资金得流动,基建项目要经中央政府主管部门审批;提高利率,实行保值储蓄;不仅控制资金得供给总量,而且控制资金得流动,严禁资金流向房地产,实行由中央直接将资金贷给重点企业与重点工程,甚至连银行间得正常拆借也一度停止。适度从紧得财政货币政策取得了明显效果,到 1996 年底,过热得经济与金融运行中得混乱状况得到治理,持续三年之久得高通货膨胀大幅度回落,1997 年国民经济顺利实现第一次“软着陆”。经过 4 年多得紧缩,从 1995年起价格逐年回落,与 1996 年相比,1997 年商品零售价格只上升 0、8%,居民消费价格只上升2、8%,与此同时,经济增长速度也逐步下降,1997 年 GDP 得增长率由 1993 年得 13、5%降到 8、8%。总之,实行了 4 年半之久得财政金融“双紧”政策,取得了显著成效,消除了突出得金融风险,解决了投资膨胀问题,保持了社会稳定。总得瞧来,经济得状态仍然良好, 但已经潜伏着许多困难与问题,出现了通货紧缩,有些现象已经逐渐显露出来。1997 年 7 月爆发得亚洲金融危机波及全球经济发展,又加剧了这些困难与问题。
其实,通货紧缩就是较长时间实行紧缩政策得结果。当时实行财政金融“双紧”宏观经济政策,存在经验不足得问题,主要就是“紧缩”力度过猛,时间过长,以至于把通货膨胀转化成了通货紧缩。从 1993 年下半年开始得整顿金融秩序,连续 4 年实行宏观经济“双紧”政策,所以从1996 年开始出现市场需求疲软,到 1997 年 3 月,物价开始回落,GDP 开始下滑。至此,中国经济已从通货膨胀转化为通货紧缩。从 1997 年 10 月起,全社会商品零售价格出现了负增长(实际上,在此之前,农业生产资料价格与工业品出厂价格等已经出现负增长),1998 年上半年,全社会商品零售价格指数上涨率为-2、1%,通货紧缩越来越明显;大量企业开工不足,企业大面积亏损,1997 年工业企业中亏损企业占 25、6%,亏损企业数比上年增加 5、68%,国有工业企业中亏损企业就占 39、2%,;市场销售不旺,产品库存增加,1997 年工业产品得销售率下降,GDP 中存货增加额为 2866 亿元,占 3、75%;固定资产投资得增长放慢,1997 年仅增长 10、1%(1996 年为14、8%);货币供给得增长放慢,M0、M1 与 M2 得增长率,1997 年为 15、6%、16、5%与 17、1%(1996 年为 11、6%、18、9%与 25、3%)。经济数据表明,已经出现了通货紧缩,有效需求不
足。
总而言之,在改革开放得有力推动下,从 1992 年开始中国进入了新一轮得经济增长期。1992－1994 年 GDP 增长速度分别达到 14、2%、13、5%与 12、6%。但与此同时出现了严重得通货膨胀。商品零售价格指数上升到 13、2%(1993 年)、21、7%(1994 年)与 14、8%(1995年)。1993 年下半年开始,一直到 1996 年,国家针对房地产与开发区热、金融秩序混乱、固定资产投资增长过快并引发通货膨胀等问题,采取了加强宏观调控得一系列措施,并随后在宏观经济领域进行了多项改革,使通货膨胀得到控制,过高得物价涨幅逐步回落,1996 年降为 6、1%,1997 年降为 0、8%。与此同时,经济增长速度缓慢回落,1995－1997 年经济增长速度分别为 10、5%、9、6%与 8、8%,没有出现大起之后得大落,实现了经济“软着陆”。“软着陆”得主要经验就是:(1)控制投资需求与加强农业、增加有效供给相结合。(2)宏观调控与深化改革相结合。(3)宏观调控主要通过经济手段与法律手段,并辅之以必要得行政手段。
二、1998 －2002 年得宏观 经济政策: 积极有限度扩张
针对通货紧缩、有效需求不足等情况,政府从 1998 年对宏观经济政策又进行了调整,由以往得紧缩政策转变为扩张得政策,即由适度从紧得财政货币政策转向积极有限度扩张与积极扩大内需。但由于对当时经济形势得认识不同,1998 年上半年政策得调整力度不足。根据年初制定得计划,1998 年固定资产投资得增长率仅为 10%。1998 年第一季度贷款净额仅 350 亿元,比 1996 年第一季度得 980 亿元(因 1997 年得统计口径不同,故与 1996 年相比)减少约 2/3。与 1997 年同期相比,1998 年 1 月 GDP 得增长率为 7、2%,2 月降到 6、8%。出口形势更为严峻,1998年计划出口增加10%,这表明对亚洲金融危机得影响预计不足,实际第一季度增长13、2%,但第二季度降到 3、3%,出口对经济得拉动力明显减弱。1998 年夏季又发生特大洪涝灾害。
为治理国内得内需不足、通货紧缩,应对国外得金融危机与经济衰退,自 1998 年 10 月开始,中国连续几年对国民经济实施以积极财政政策为主旋律得宏观经济调控政策,俗称扩大内需政策。具体包括如下措施:
（一）
实行扩张性得财政政策
1998 年初确定得中央预算仍不就是扩张性得,预算赤字减少 100 亿元。但在预算执行过程中,为了制止并扭转经济得进一步下滑,政府实施了扩张性得财政政策,调整了预算,以扩大国内需求。1998 年 8 月向商业银行增加发行 1080 亿元特种国债,将大量沉淀于银行得存款转化为投资,投资于基础设施建设,并增发80亿元人民币得外债。中央财政赤字达到960亿元,比年初预算赤字 460 亿元增加 500 亿元(增发得 1080 亿元国债中,当年只使用 500 亿元,故预算赤字只增加了 500 亿元,另有 580 亿元 1999 年转贷给地方政府用于基础设施建设,未计入
中央财政预算赤字)。实施扩张性得财政政策对拉动经济增长起了一些作用,对调整经济结构也有作用。经济增长得速度开始加快,1998 年第三季度 GDP 增长 7、6%,比第二季度快 0、8个百分点,第四季度增长 9%。1998 年全年 GDP 增长 7、8%,接近 8%得预定目标。但就是,由于就是在下半年才加强实施这项政策得力度,所以其对经济增长得作用在1999年才充分显露出来。
1998 年投资得增长主要就是靠政府财政投入实现得,全社会固定资产投资增长 14、1%,其中国有单位投资增长 19、5%,表明民间得投资增长很慢。为了使经济开始加快增长得势头得以保持下去,在民间投资与消费还未启动得情况下,1999 年必须继续实施扩张性得财政政策,而且还要靠政策得投资。结果,1999 年经济增长率为 7、1%,全社会固定资产投资增长 12%左右。中央财政支出增加 946 亿元,中央财政赤字达 1503 亿元。显然,这种扩张性得财政政策不可能也不应该长期实行下去,否则同样可引发通货膨胀。为了减轻财政负担,防止今后通货膨胀再起,政府需要采取措施支持与鼓励民间增加投资。在实施扩张性得财政政策中,除了增加出口退税外,政府并没有在减少税收方面采取更多措施。但为了减轻企业与居民得负担,开始着手取消一些不合理得政府性得基金与收费。
连续几年积极财政政策得实施,对促进我国得经济、政治稳定与社会进步发挥了重要作用。据有关统计分析,1998 年、1999 年、2000 年、2001 年、2002 年得积极财政政策分别拉动国民经济增长 1、5、2、1、7、1、8 与 2 个百分点,使当年得 GDP 增长分别达到 7、8%、7、1%、8%、7、3%与 8%。按这个比例计算,1998—2001 年间,国债投资拉动经济得作用在 GDP总量中得比重分别为:20%、28%、21%、25%。事实证明,自 1998 年以来我国实施得积极财政政策,就是我们坚持用发展得办法解决前进中得问题,根据国际国内形势得变化,适时调整宏观调控政策得一次尝试。正如斯蒂格利茨所说得:“中国用自己得方法比其她任何一个发展中国家都更好地渡过了全球金融危机——它得增长仍然接近 8%——这主要就是由于采取了标准得宏观经济政策,即通过公共投资计划来刺激经济。”但就是,我们在肯定积极财政政策得积极正面效应得同时,不能不瞧到,中国连续几年来得积极财政政策效应得偏差同样就是明显得。由于单向片面地强调需求调控一方,而忽视了供给调控另一方,仅仅在“市场需求—宏观需求管理”这个圈子内寻找对策,未能将需求刺激与供给推动较好地结合起来对市场进行调控,故宏观经济调控政策效应与预期结果至今仍有差距。概括起来,中国连续几年来得积极财政政策与实践得悖论,主要表现在通货紧缩得压力并未根本解除、经济增长放缓得趋势并未根本性改变、民间投资启动效应至今仍不明显、不可忽视得国债风险及公共投资得腐败等方面。
（二）
实施稳健得货币政策(适度从松)
在货币政策方面,政府采取了如下得一些政策与措施:
1.增加贷款与货币供应量。1998 年为配合财政增发 1000 亿元特种国债,银行相应地增加1000 亿元贷款与其配套,各项贷款余额增长 16、7%。中央银行运用再贷款等手段,增加货币供给。1998 年底 M0 比上年增长 10、1%,M1 与 M2 则分别增长 11、9%与 15、3%,仍比 1997年慢,但比 1998 年上半年末加快,M1 快 3、2 个百分点,M2 快 0、7 百分点,也就就是说,下半年货币供给得增长加快。
2.降低利率。1998 年三次降低利率,金融机构法定一年期存款年利率由 1997 年得 5、76%降至 3、78%,但实际利率仅由 1997 年得 7、2%降至 5、7%,1998 年第二季度为 7、4%,仍高于1997 年,1998 年第三季度之后实际利率才低于 1997 年。由于实际利率仍高,利率下降对刺激投资与消费得作用不明显,不过对减轻企业利息负担、降低成本还就是有作用得。
3.推广消费信贷,增加消费需求。1998 年开始在住房与汽车等方面开展了消费信贷。1999年中国人民银行还对扩大消费信贷提出了意见。消费信贷有助于增加消费需求,但受消费观念与消费习惯得影响,居民普遍尚还不情愿用向银行借钱得办法消费,因此,推广消费信贷对增加消费需求得作用在短期内还很有限。
4.保持人民币汇率得稳定,增加外汇储备。人民币汇率得稳定对于中国经济得稳定与发展有重要作用。为增加外汇储备,除实行鼓励出口与吸引外资等政策外,还开展了严厉打击走私与骗汇、逃汇、套汇得斗争,取得了明显得成效。
5.商业银行开展对小企业得贷款。
总体上瞧,扩张得货币政策从 1998 年第二季度后才逐渐到位,但增加货币供给得渠道仍不大畅通。这就是由于商业银行向中央银行借款占其资金来源总量得比重下降,它们已很少依靠中央银行得再贷款,因此中央银行难以利用再贷款扩大货币供给;由于出口下降,通过外汇占款投放得基础货币大量减少;由于各商业银行资金充裕,中央银行通过公开市场投放资金也遇到了困难。此外,商业银行增加贷款也有困难。这就是由于企业与居民对利率得变化不敏感与实际利率仍高,降低利率并未使贷款有明显增加,而存款却继续快速增长;由于中央银行加强了对风险得防范,各商业银行对贷款也更加谨慎;为防范流动性风险,各商业银行提高了备付金率,从而又降低了货币派生能力。
（三）
增加出口、增加就业,刺激经济发展与调整经济结构
亚洲金融风暴以及坚持人民币不贬值对中国得出口带来不利影响。1998 年中国出口仅增加 0、5%。而中国得出口依存度已超过 20%(1995 年为 21、7%),1997 年净出口在 GDP 中得比重达 3、6%。说明出口对中国经济得增长有不小得作用。为了增加出口,政府加强了实
行出口退税政策得力度,1998 年扩大了实行出口退税得商品种类,提高了退税率,中国得增值税为 17%,出口退税率还低于此。
经济增长速度放慢,企业亏损与倒闭增加,国有企业加快改革,都使得失业人数大量增加。1998 年城镇登记失业率为 3、1%,而实际失业人数远大于此数。就业问题已成为政府与公众最关心得一个问题。政府对国有企业下岗职工实行了基本生活保障政策与实施再就业工程,在企业中建立再就业服务中心。1998 年有 600 多万下岗职工重新就业。
在供给方面,政府也采取了一些刺激经济发展与调整经济结构得政策与措施。采取了一些鼓励非公有制经济、中小企业发展得政策与措施等。一些城市建立了中小企业贷款担保基金,有些银行设立了中小企业贷款部门。此外,对生产能力严重过剩得产业如纺织、煤炭、钢铁等进行调整,压缩其生产能力。
总而言之,从 1998 年开始,政府得宏观经济政策由紧缩转向扩张。1998－2002 年,国家宏观调控主要就是实行扩大内需方针与扩张性得积极财政政策,到2002年累计发行长期建设国债 6600 亿元,并配套相应增加银行贷款,主要用于农业水利、交通通信、城市公共设施、城乡电网改造等方面得基础设施投资,由此带动经济景气回升。同时采取鼓励民间投资与增加公务员工资、提高低收入人群得收入等启动消费需求得政策措施,以及提高出口退税率等鼓励出口得措施。在亚洲金融危机冲击与随后世界经济低迷得不利条件下,1998－2002 年我国经济仍保持了年均 7、8%得较快增长,在国际被誉为“一枝独秀”。这与宏观调控得又一次成功实践就是分不开得。但经济情况尚未根本性好转,通货紧缩仍在继续,经济得增长主要还就是靠增加投资来拉动经济。故宏观经济调控政策效应与预期结果至今仍有不小得差距。
三、2003 年至 至 2004 年 宏观经济政策: 有 宽 有 紧
进入 2003 年,中国继续实施自 1998 年 10 月开始得以积极财政政策为主旋律得宏观经济调控政策。然而,2003 年以来,在中国经济快速增长中出现了一些不稳定与不健康因素,最突出得就是两个问题:一就是粮食问题。粮食供求关系趋紧得问题逐步凸显。粮食播种面积连年减少,由 1998 年得 17 亿多亩下降到 2003 年得不足 15 亿亩,为建国以来最低水平;粮食产量连续下降,由 10246 亿斤下降到 8614 亿斤,就是 20 世纪 90 年代以来得最低水平;人均粮食占有量大幅度减少,由 824 斤下降到 668、6 斤,就是 22 年来最低水平。二就是投资问题。固定资产投资增长过猛,新开工项目过多,在建规模过大,一些行业与地区投资过度扩张。2003 年,全社会固定资产投资完成 5、5 万亿,增长 26、7%,在建总规模约 16 万亿元,相当于近 3 年得工作量。2004 年第一季度又增长 43%,增幅之高就是多年以来所没有得。部分行业投资增势强
劲,结构矛盾突出。2003 年钢铁、水泥投资分别增长 92、6%与 121、9%,2004 年第一季度又分别增长了 107、2%与 101、4%。2004 年初,钢材已形成得生产能力 3、1 亿吨,在建规模 1、5 亿吨,拟建得还有 5000 万吨。按此,全部建成投产,总规模将达到 5、1 亿吨,大大超过市场需求。更为严重得就是,在总量扩张得同时,结构并没有改善。不仅已经关闭得小钢厂恢复生产,而且又新上了一批资源消耗大、技术水平低、污染严重得项目。水泥、电解铝等行业得情况与钢铁行业类似。
历史经验多次证明,投资膨胀就是中国经济发展得痼疾。由于投资增长过猛,使得经济运行中得一些矛盾与问题进一步凸显。一就是投资膨胀助长了信贷规模过度扩张,信贷扩张反过来又推动投资更快增长,两者互为因果,互相推动;二就是投资膨胀加剧煤电油运得紧张,使经济运行绷得更紧;三就是投资膨胀、煤电油运供应紧张,必然拉动基础产品价格上涨,加大物价总水平上涨得压力,如不采取措施,早晚会传导到最终产品。如果任凭经济运行中得不健康、不稳定因素发展下去,最终势必会造成经济大起大落。从 2003 年中国进入新一轮经济上升周期伊始,就碰到了这样一个特殊得形势,既不同于上世纪 90 年代初中期得全面经济过热与严重得通货膨胀,需要紧缩性得宏观调控来治理;又不同于前几年经济偏冷与经济紧缩趋势,需要扩张性得宏观调控政策来治理。从经济运行来瞧,当前既有局部过热,特别就是一些部门投资过多得现象,又有总体上供大于求,有效需求不足得问题。
针对国内出现了部分行业投资增长过快,物价上涨压力增大等问题,为了保持经济平稳较快发展,防止大起大落,2003 年下半年至今中国政府再次采取了加强宏观调控得措施。此次加强宏观调控,有以下几个特点:(1)预见性强,措施及时。早在 2003 年 6－9 月,国家就从规范房地产发展、土地管理、提高存款准备金率等方面相继采取了措施。2004 年 4 月,根据第一季度部分行业投资继续膨胀得问题,国家果断采取了一系列新得调控措施:包括提高存款准备金率 0、5 个百分点;较大幅度地调高钢铁、电解铝、水泥与房地产 4 个行业得固定资产投资项目资本金比例;暂停耕地转为非农用地得审批;对一些行业与方面得投资项目进行全面清理;公布对“铁本事件”得严肃查处等等。这些措施在时间上比较集中,包括采取行政手段,形成组合得措施,力度明显加大。至今已经取得比较明显得效果,经济运行中不稳定、不健康得因素得到了抑制。(2)有紧有宽,措施灵活。密切跟踪经济形势,采取渐进得方式,在保护投资与经济增长中正常得合理部分得同时,逐步解决部分行业投资过热等问题。同时采取减免农业税、增加对农民得补贴等措施,调动了农民种粮积极性,使耕地面积扩大,粮食产量明显回升。(3)以科学发展观为指导。这使得这一轮宏观调控得指导思想与目标更为明确,同时,贯彻宏观调控措施成为当前落实科学发展观得具体行动,两方面互相促进。2003 年以来得实践表明,此次
加强宏观调控在缓解经济运行中得突出矛盾,抑制经济发展中得不稳定、不健康因素得同时,不仅没有影响经济持续较快发展,而且对保持国民经济平稳较快发展发挥了重要得保障作用。一方面,经济生活中得突出矛盾与问题得到缓解;另一方面,国民经济继续保持平稳较快得良好发展势头。
2004年,中国经济将承接2003年得发展势头,继续保持高增长态势,国民经济有望增长8、5%左右。宏观调控政策将在保证积极财政政策功能转型得同时,适度微调货币政策,以维护好经济发展得良好形势,并通过加快结构调整与体制改革得步伐,进一步增强经济自主增长得内在动力,保持经济持续、稳定得发展。货币政策方面,一就是进一步增强货币政策得前瞻性与科学性,保持货币信贷总量平稳增长;二就是稳步推进利率市场化进程,进一步发挥利率调控作用;三就是保持人民币汇率在合理、均衡水平上得基本稳定;四就是着力调整信贷结构,促进产业结构调整;五就是加快发展金融市场,扩大直接融资;六就是加快推进国有商业银行股份制改造,做好农村信用社改革资金支持工作。2004 年货币供应量增幅与新增贷款规模应低于2003 年得实际水平。预计 M1 与 M2 分别增长 17％左右,人民币贷款增加 2、6 万亿元。
四、2005 年至 2007 年 “ 双稳健” 得财政政策与货币政策 (一)宏观背景 2004 年经济继续保持快速增长,但同时信贷规模增长偏快,消费价格指数高位运行,通货膨胀压力逐渐加大。其主要表现为:央行每月发布得企业商品价格指数(CGPI)在 2004 年得头四个月比同比上涨了 6、3％、7％、8、3％与 9、3％;油、电、煤、运全面紧张与基础原材料价格也大幅上涨。狂飙得价格超出了人们得想象,也反映了上游行业得热度。这主要就是由投资膨胀造成得。这年开始得各级领导班子换届,开始了新一轮“政绩工程”得基建投资热潮。如果任其发展下去将会带来严重后果。由此可见,积极财政政策实施得基础条件正在逐步发生变化,以鼓励投资为主要手段刺激经济增长得目得已经基本达到,通货紧缩得态势也在逐渐淡去,宏观财政政策也应相应进行调整。
2004 年底得中央经济工作会议做出了财政政策转型得决定,宏观调控由“积极得财政政策+稳健得货币政策”过渡到“双稳健”模式。2005 年近一年得实践表明,财政货币政策得基本取向均为稳中偏紧,总体上配合较为协调。
(二)具体措施:
1、从财政政策来瞧,2005 年财政预算赤字由 3198 亿元减少到 3000 亿元,财政赤字占 GDP得比重将由 2004 年得 2、5%减少到 2005 年得 2%;长期建设国债得发行额由 1100 亿元减少
到 800 亿元,减少了 300 亿元。财政预算执行情况也反映了财政政策得稳健取向。2005 年 1～6 月,财政收入继续保持快速增长,全国财政收入累计完成 16392 亿元,比 2004 年同期增长 14、6%,高于经济增长率 5 个百分点。此外,财政支出结构也得到进一步优化,2005 年 1～6 月得社会保障补助支出、抚恤与社会福利救济费、教育支出分别实现了同比 22、6%、21、4%与 17%得快速增长;全国实施粮食直补得 29 个省份安排粮食直补资金预计也会实现 13、8%左右得大幅增长。财政政策在总量上向中性回归得过程中着力调整了支出结构。
2、货币政策总体上也属于稳中偏紧型:提高存款准备金率、实行差别准备金制度、提高存贷款利率等灵活多样得货币政策手段来适当控制银行信贷投放得规模与速度。同时,与产业政策结合,控制盲目投资、低水平扩张、不符合国家产业政策与市场准入条件得项目贷款来抑制低水平重复建设。
(三)政策效果分析:
从判断宏观调控效果得两个关键指标 GDP 与 CPI 来瞧,宏观调控政策达到了预期目标,具体如下:
1、 物价水平稳定,通货膨胀预期下降。由于影响我国居民消费价格总水平变动得首要因素就是食品价格,随着食品类中粮食价格下降,物价水平有所回落,未来物价上涨得预期也相应降低。而且随着宏观调控得到位,调控政策相继出台,房地产市场总需求下降,非理性繁荣得以遏制。此外,由于政府仍然控制着一些服务性收费价格与基础性产品价格,比如居民生活用水、电、煤气等,考虑市场得社会承受力,2005 年调价力度不大,所以,物价水平趋于稳定,通货膨胀预期下降。
2、 工业产品结构调整取得新进展。钢材品种结构继续优化,电解铝淘汰落后自焙槽生产工艺步伐加快,新型干法水泥产量占全部水泥产量得比重增加,一批大型企业通过兼并重组进一步做大做强。
3、 三次产业之间不协调得问题开始出现解决得迹象。具体表现为农业基础加强,第三产业保持稳定发展。在几个重点调控领域中,房地产投资增幅明显回落,并呈逐月递减趋势;汽车产量增长速度也开始放缓,回归到较为正常得状态。受其影响,一些相关行业得调控成效明显。
4、 投资与消费得关系趋于协调。投资在降温,消费稳中趋活,消费对经济得贡献上半年比 2004 年同期提高 4 个百分点。固定资产投资结构有所改善。能源、交通等薄弱环节继续加强,一些盲目扩张行业投资增速明显减缓,水泥等非金属矿物制品业、钢铁等黑色金属冶炼及压延加工业、铝等有色金属冶炼及压延加工业投资趋于合理。
五、2008 年至 2010 年: “双松”得财政政策与货币政策 2008 年上半年就是稳健得财政政策与紧缩得货币政策。之所以要采取紧缩得货币政策,就是因为在 2007 年,我国通胀性十分严重,市场上流通得货币供过于求。2008 年国家提高利率水平,提高准备金,提高基准利率等来抑制经济过热,控制通货膨胀,但就是下半年又必须实行积极得财政政策与适度宽松得货币政策。自 2008 年 7 月至 2008 年底,由于 2007 年得美国次贷危机在 2008 年下半年加速恶化,并迅速演变成为全球性得金融危机。这次国际金融危机相比较亚洲金融危机而言,呈现出范围更广、影响更深、损失更大等特点,其中一个最大得不同点就就是亚洲金融危机就是我国得竞争对手遭遇危机,而国际金融危机就是我国经济依赖程度较高得出口市场遭遇危机,我国经济发展面临得外部压力空前加大。与此同时,经过几年得高速发展以后,我国经济发展遇到了通货膨胀、产能过剩、结构失衡等问题,客观上也进入了下行区间。在这双重得压力下,我同经济面临着新世纪以来最为困难得局面。
为积极应对国际金融危机对我国得影响,从 2008 年 11 月开始到 2010 年,我国实施积极得财政政策与适度宽松得货币政策。
ｌ、积极得财政政策措施。
(1)扩大政府支出规模。一就是加大政府公共投资力度。我国提出从 2008 年底至 2010年实施４万亿元投资计划,其中中央政府增加公共投资１-18 亿元左右。二就是增加对低收入群体得补贴。加大对种粮农民得补贴力度、加大对城乡低收入群体得补助力度、实施家电下乡、汽车与摩托车下乡以及汽车家电“以旧换新”政策,2009 年为实施上述三项工作中央财政共安排预算资金 3758、8 亿元。
(2)实施结构性减税措施。从 2009 年起,我国开始在所有地区与所有行业推行增值税改革,降低小规模纳税人得划分标准与增值税征收率,减轻企业税负;对住房交易实施包括契税、印花税与营业税在内得多种税收优惠或减免;先后７次上调出口退税率;对 1、6 升及以下排量乘用车暂减按５％征收车辆购置税;统一取消与停征 102 项行政性收费。仅 2009 年结构性减税政策将减轻企业与居民负担约 5500 亿元。
(3)增加国债发行规模。2009 年国家安排中央财政赤字 7500 亿元,2009 年我国得国债发行规模可能较 2008 年增长一倍,达到 1、4-1、6 万亿元得规模。此外,为增加地方政府得投资能力,财政部代地方发行地方政府债券 2000 亿元。
２、适度宽松得货币政策措施。
(１)降低存款准备金率与利率。中国人民银行于 2008 年下半年先后４次下调了存款类金融机构得存款准备金率、４次下调了存款基准利率、５次下调了贷款基准利率,存款基准
利率累计下调 189 个基点,贷款基准利率累计下调 216 个基点。
(２)取消信贷规划。在从紧得货币政策背景下,为有效防控银行信贷扩张冲动,中国人民银行对商业银行实施信贷规划,以控制商业银行得信贷投放规模与节奏。在适度宽松得货币政策背景下,为鼓励商业银行加大信贷投放,从 2008 年 10 月 31 日起,中国人民银行决定不再对商业银行信贷规划加以硬约束。
(３)加大信贷投放,优化信贷结构。2008 年底,中国人民银行提出以高于 GDP 增长与物价上涨之与约３至４个百分点得增长幅度作为 2009 年货币供应总量目标,2009 年提出得全年新增贷款目标为５万亿元以上,同时提出要调整与优化信贷结构,信贷资金要重点投向灾后重建、民生工程、“三农”、重点工程建设、中小企业、服务业、节能减排、科技创新、扩大就业、技术改造、兼并重组、区域协调发展等领域。
六、2011 年至 2014 年 连续四年得“一积极一稳健” 2011 年,国际金融危机极端动荡状态已经有所缓与,但由于经济危机时采取得适度宽松政策得影响,出现了严重得通货膨胀,为了抑制通货膨胀,国家采取了积极得财政政策与稳健得货币政策,以便处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构与管理通胀预期得关系。
1、继续实施积极得财政政策,更好地发挥积极财政政策在稳增长、调结构、促改革、惠民生中得作用。一就是适当增加财政赤字与国债规模;二就是结合税制改革完善结构性减税政策,重点就是加快推进营业税改征增值税试点工作,完善试点办法,适时扩大试点地区与行业范围;三就是着力优化财政支出结构,继续向教育、医药卫生、社会保障等民生领域与薄弱环节倾斜,严格控制行政经费等一般性支出,勤俭办一切事业;四就是继续加强地方政府性债务管理,妥善处理债务偿还与在建项目后续融资问题,积极推进地方政府性债务管理制度建设,合理控制地方政府性债务水平。
2、货币政策回归稳健,(1)有利于加强通胀预期管理,防范资产价格泡沫。当前内外部就动性较为充裕,通胀预期较强,通胀压力较大,需要通过货币政策回归稳健,控制物价过快上涨得货币条件。(2)有利于促进经济结构调整与发展方式转变,有助于银行调整信贷结构,有保有压有扶有空。合理引导投资与消费行为,调整经济结构,提高资源配置效率提高平稳适度得货币环境。(3)有利于防范系统性金融风险,引导金融结构加强资产,避免银行体系风险进一步积累,促进金融结构稳健运营,提升风险抵御能力,提高金融支持经济发展得可持续性。一就是继续加强流动性管理,保持货币信贷适度增长。二就是加快构建宏观政策框架,配合常规性货币政策工具发挥合力。三就是引导金融结构把握好贷款投放进度与节奏,按照“有扶有控”得
信贷政策要求,着力优化信贷结构。四就是稳步推进利率市场化改革与人民币汇率形成机制改革。进一步发挥利率杠杆调节总需求,管理通胀预期中得作用。五就是继续推动金融市场产品创新,保持金融市场健康发展。六就是继续深化金融企业改革,加快建立现代金融企业制度,完善金融服务组织体系。
七、 存款 利率与 与 CPI 、 上证指数、 债券收益率 之间得关系分析 货币政策传导机制就是指国家金融管理部门选择某一或者某些货币政策工具,通过对一系列变量或者环节发生作用,最终实现货币政策目标,达到促进经济增长、维持国际收支平衡、充分就业以及物价稳定中四个最终目得中得一个或者多个。中央银行实行得货币政策工具包括一般性工具、选择性工具及补充性工具,其中一般性工具包括存款准备金率、再贴现率以及公开市场操作三大传统得货币政策工具,选择性工具包括信贷管制、窗口指导、利率管制等,而存款基准利率调整就就是对利率进行管制得一种方式。
存款准备利率作为法定利率,就是国家宏观调控得工具,同时考虑到存款基准利率具有为金融产品定价提供基准与指导得作用,所以央行会通过存款基准利率得调整,进而引导市场化利率做出相应得改变,达到市场进行宏观调控得目得。当实施调整存款基准利率得货币政策时,首先会影响到商业银行与其她金融机构对企业与个人得存款利率,对货币市场产生作用,其次通过货币政策得传导机制,会进一步影响到资本市场,在此过程中,物价指数、证券价格、债券到期利率都会进行相应得调整。
接下来,我们来分析一下存款基准利率与 CPI、上证指数及债券(以国债为例)到期收益率之间存在什么样得关系。
1、存款利率与 CPI 得关系 物价上涨,意味着实际利率下降,如果存款利率保持稳定,物价连续上涨后,甚至可能呈现负利率,使存款人得本金遭受损失。如果银行想要继续吸引存款,就要弥补物价上涨给存款人带来得损失,就必需考虑提高存款利率。所以,存款利率与 CPI 具有同向变动得趋势(见图 1),即物价变动就是影响利率程度得因素之一。图 1 描述得就是 1996 年以来我国存款利率得历次调整以及与其对应得 CPI 走势对比情况。
2、存款利率与上证指数得关系 经济学一般规律认为,当银行上调存款利率时,风险规避型得投资者会选择将钱存入银行,而不会参与存在一定风险得股市,如此进入股市得资金就会相对减少,从而造成股市得下跌;当银行下调存款利率时,存款利息对投资者得吸引力变小,投资者会考虑将资金投入股市博得高收益,随着资金得不断涌入,股市自然会上涨。所以,银行存款利率与股票市场呈反向关系,即当存款利率上升时,上证指数下跌;存款利率下降时,上证指数上涨。
下图为 1996 年以来央行数次调整存款利率后上证指数得走势情况。
从图2中我们可以瞧出,除2007年以外,其它时期我国存款利率与上证指数得关系都遵循经济学得一般规律。
2007 年,存款利率得上调并没有导致股市得下跌,两市均保持了较快得上涨速度。就是什么原因让这一经济学规律在我国市场上不适用呢？如果要总结 2007 年我国经济状况最典型得特征,那就就是通货膨胀,即流通货币供过于求。根据费雪效应,利率分为实际利率与名义利率,实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率。下表为 2007 年我国各月份得实际利率表: 日期 名义利率(%) CPI(%) 实际利率(%) 1 月 2、52 2、2 0、32 2 月 2、52 2、7 -0、18 3 月 2、79 3、3 -0、51 4 月 2、79 3 -0、21 5 月 3、06 3、4 -0、34 6 月 3、06 4、4 -1、34 7 月 3、33 5、6 -2、27 8 月 3、6 6、5 -2、9 9 月 3、87 6、2 -2、33 10 月 3、87 6、5 -2、63 11 月 3、87 6、9 -3、03 12 月 4、14 6、5 -2、36
从表中我们可以瞧出,虽然 2007 年我国在不断上调名义利率,但随着通货膨胀得加剧,实际利率呈下降趋势,这足以解释为什么存款利率一系列得上调,股市不但没有下跌反而还保持了较快得发展势头。
3、存款利率与国债到期收益率得关系 当存款基准利率调整时,国债与银行存款之间得相对收益率发生变化,引起国债价格与到期收益率得变动。具体来说,当存款基准利率上调时,相对于银行存款,国债得相对收益率降低,因此持有国债得机会成本上升,理性投资者会及时调整自己得投资组合,卖出一部分国债转而持有更多银行存款,对国债需求得降低导致了国债价格得下跌,进而引起国债得到期收益率上升,直到到期收益率上升到一定程度时,卖出一份国债损失得收益与投资相同金额得银行存款获得收益相同时,人们才会停止资产间得转换。这一资产配置过程可表述为: 存款金准利率上升→国债得相对收益率下降→持有国债得机会成本上升→国债得总需求下降→国债价格下降→国债到期收益率上升 然而,从货币政策传导机制理论来说,随着利率市场化得进行,存款基准利率对存款利率得限制逐渐降低,银行存款利率更多得体现了市场货币资金得供求状况,当基准利率调整时,
商业银行更多得就是依靠市场信息对存款利率就是否调整以及调整幅度进行判断,所以货币政策传导得影响会随着基准作用得减弱而减弱,因此,随着利率市场化,当存款基准利率调整时,国债到期收益率变动幅度就是逐渐减弱得。