目录索引 一、板块业绩拐点已至，融资端改善正逐步兑现 .................................. 6 （一）板块业绩拐点已至，看好板块业绩持续增长 ............................ 6 （二）融资政策持续改善，污染治理为公募 REIT S 重点支持行业 ................ 8 （三）环保专项债发行超预期，水产业链备受专项债青睐 ...................... 9 （四）股权转让陆续落地，混改环保公司再度起航 ........................... 11 二、新一轮政策景气度周期有望开启，全产业链进入新阶段 ....................... 12 （一）爱国卫生运动催化垃圾分类，固废全产业链景气度提升 ................. 12 （二）水资源化进程加速推进，膜市场空间加速释放 ......................... 16 （三）土壤修复元年或将来临，重点区域生态修复规划已出 ................... 17 （四）十四五监测领域布点大幅增加，监测设备及服务采买新周期来临 ......... 20 三、需求+融资双重改善，关注固废、水处理方向 ................................ 23 （一）看点 1：行业空间打开，看好行业龙头估值提升 ....................... 23 （二）看点 2：看好产业链协同效应提升，关注旺能环境、盈峰环境 ........... 28 四、风险提示 ............................................................... 31
图表索引 图 1：环保板块 2012 年至今单季度业绩及增速，2018 年四季度为业绩拐点 ... 6 图 2：A 类企业业绩恢复增长，B 类企业保持平稳 .......................... 7 图 3：A+B 公司 2019 营收占比份额提升至 69% .................................................. 7 图 4：A+B 公司 2019 业绩占比大幅提升至 69% .................................................. 7 图 5：GF 环保指数自 2018 年以来走势远低于大盘 ......................... 7 图 6：GF 环保指数 2020 年以来走势 ..................................... 7 图 7：近三年环保板块涨跌幅居于各板块末位 .............................. 8 图 8：板块估值位于历史底部 ........................................... 8 图 9：环保契合本次 REITs 试点项目要求，有望盘活存量资产并形成良性投资循环 ................................................................................................................................ 9 图 10：
2020 年 1-5 月专项债发行规模达 2.26 万亿 ....................... 10 图 11：2020 年 5 月环保公用专项债占比为 17.0% ............................................ 10 图 12：
2020 年 1-5 月污水治理发行规模达 907 亿元 ...................... 10 图 13：19 年至 20 年 5 月环境细分领域专项债规模占比 ................... 10 图 14：垃圾分类是环境卫生整治和环境设施建设的重合点，也是固废产业链中枢 .............................................................................................................................. 13 图 15：我国垃圾分类政策力度不断加强 ................................. 13 图 16：46 座重点城市均已启动垃圾分类制度建设 ......................... 14 图 17：重点城市条例实施数量情况 （单位：座）
........................ 14 图 18：已有 89%的地级以上城市启动垃圾分类工作 ....................... 14 图 19：垃圾分类逐步推广的具体时间安排 ............................... 14 图 20：截至 6 月全国各省市区已推进垃圾分类城市比例情况 ............... 15 图 21：2025 年固废各领域市场空间测算 ................................ 15 图 22：十一五至十三五污水处理及再生水设施投资额（单位：亿元）
........ 16 图 23：重大工程总体规划阶段性计划及最终目标.......................... 18 图 24：涉及的生态功能区以河湖为主（单位：次）........................ 18 图 25：矿山修复、土壤治理及水治理为主要方向.......................... 18 图 26：生态环境监测阶段性规划 ....................................... 20 图 27：维尔利业务结构 ............................................... 24 图 28：维尔利 2017-2019 年收入快速增长 ............................... 24 图 29：维尔利 2017-2019 年归母净利润快速增长 ......................... 24 图 30：维尔利新增订单情况快速增长 ................................... 25 图 31：维尔利 2019 年湿垃圾订单占比高达 78%（亿元）
.................. 25 图 32：若表决权委托完成，中国城乡将成为碧水源控股股东 ................ 26 图 33：碧水源 2019 年营业收入同比增长 6.4% ................................................. 26 图 34：碧水源 2019 年归母净利润同比增长 10.9% ........................................... 26 图 35：碧水源经历 2018Q4-2019Q2 业绩负增长后，业绩反转显现 .......... 26 图 36：碧水源分部业务营收情况 ....................................... 27 图 37：碧水源分部业务毛利率情况 ..................................... 27
图 38：旺能环境 2019 年固废营收同比增长 36% .............................................. 28 图 39：旺能环境固废业务近三年业绩增速 30%以上 ....................... 28 图 40：旺能环境未投运产能中扩建类、二、三期项目占比较高 .............. 28 图 41：美欣达环卫接连斩获长久期的大额订单/个 ......................... 29 图 42：美欣达环卫订单主要来自浙江、河南地区.......................... 29 图 43：美欣达集团固废相关业务覆盖领域 ............................... 29 图 44：盈峰环境 2019 年环卫运营收入同比增长 62% .......................................... 30 图 45：盈峰环境环卫服务业务占比逐年增高 ............................. 30 图 46：盈峰环境 19 年新增环卫服务总金额 97 亿元 ........................ 30 图 47：盈峰环境 2016 起累计签约环卫服务总金额 ........................ 30 图 48：盈峰环境 19 年新增年化服务总金额 8.55 亿元 ...................... 30 图 49：盈峰环境 2016 起累计签约环卫年化服务金额 ...................... 30
表 1：2019 年以来民营融资利好政策频出，民企融资支持不断加码 ........... 8 表 2：2019 年 1 月至 2020 年 5 月环保公用事业类细分领域新增专项债发行情况 （单位：亿元）
...................................................... 10 表 3：部分环保公司公告涉及国资的控制权/股权转让方案 .................. 11 表 4：发改委持续推进水资源化政策及工作会议 ........................... 16 表 5：金科环境、碧水源、津膜科技不同膜法水深度处理领域处理规模(万吨/日)和市场占有率 .......................................................... 17 表 6：财经工作会议要求推进黄河流域生态保护 ........................... 17 表 7：《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年）》重要生态系统保护和修复重大工程 ............................................. 19 表 8：《生态环境监测规划纲要（2020-2035 年）》主要内容 ............... 21 表 9：公司估值同业对比（收盘价日期：2020/6/24）
...................... 23 表 10：维尔利中标上海市 3 个湿垃圾订单 ............................... 25 表 11：2017 年以来碧水源新增订单情况梳理 ............................. 27 表 12：碧水源各报告期期末在手订单统计（单位：亿元）
.................. 27 表 13：盈峰环境重要中标项目统计（单位：亿元）........................ 31
一、板块业绩拐点已至，融资端改善正逐步兑现
融资端来看，过去两年的去杠杆、股权质押等融资压力已逐步缓解，环保板块最艰难时刻已经过去，业绩表现上，环保板块也迎来业绩拐点。进入2020年，专项债放量（环保专项债占比从去年同期的不足5%提升至17.5%）、污染防治作为REITs重点支持行业政策逐步落地，此外众多环保企业股权转让也陆续完成，进入民企基因+ 国资助力的发展新阶段。展望后市，一方面公用环保是受疫情影响较小的行业之一， 一季度相对市场表现良好，另一方面工程端恢复后，未来几个季度业绩将进一步提高，我们后续看好融资改善背景下板块业绩重回高增长。
（一）板块业绩拐点已至，看好板块业绩持续增长 板块业绩拐点已至。从历史数据来看，自2018年二季度“高质押+融资难+PPP整顿” 等问题爆发，板块净利润增速开始掉头向下，伴随宏观环境全面逆转，公司2019年报已走出历史业绩最高增速。2020Q1业绩下滑则主要受疫情影响，我们预计后续融 资环境改善及需求扩张，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。图 1：环保板块2012年至今单季度业绩及增速，2018年四季度为业绩拐点 归母净利润（单季度）/亿元 同比增速
75 150%
60 100%
45 50%
30 0%
15 -50%
0 -100%
数据来源：Wind， 我们于2019年报综述中将板块内个股分为以下三类: A. 经历质押危机、融资危机，但国资入股已经发生的公司，以及已有国资入股但尚未落地的公司； B. 未出风险，业绩仍保持不错增长的（保持20%以上增长）； C. 现有问题尚未完全解除的等。
A类公司实现业绩反转，B类公司强者恒强，带动板块整体业绩大幅向好。根据我们的测算，类型A+B类企业已经占到行业营收、利润规模的60%-70%，A类企业大多已于2019年内完成股权转让（或将完成），伴随国资入股后效应逐步显现，可以看到 A类公司业绩重回高速增长，实现收入业绩份额占比的提升；板块中业绩增速超过20% 的B类企业目前在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长，利 润份额占比提升至56%，预计后续仍将表现良好；C类企业收入业绩份额持续下滑。
48% 41% 43% 30% 33% 33% 23% 26% 24% 10% 14%
56%
31%
49%
41% 图 2：A类企业业绩恢复增长，B类企业保持平稳
250 A类归母净利润/亿元 B类归母净利润/亿元 C类归母净利润/亿元A类yoy B类yoy
100%
200
150
100
50
0
2015 2016 2017 2018
2019 60%
20%
-20%
-60%
-100%
数据来源：Wind，
图
3：A+B公司2019营收占比份额提升至69% 图 4：A+B公司2019业绩占比大幅提升至69%
100%
80%
60%
40%
20%
0% A类公司 B类公司 C类公司
2015 2016 2017 2018 2019
100% 80% 60% 40% 20% 0% A类公司 B类公司 C类公司
2015 2016 2017 2018 2019
数据来源：Wind， 数据来源：Wind，
环保板块 2018 年以来走势远低于沪深 300 等大盘指数，截至 2020 年 6 月 24 日相 对沪深 300 指数超跌 40 个百分点。近三年来环保指数跌幅 38.54%，处于各板块末位。当前 GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应PE 仅为 21.2 倍，板块估值处于历史底部。2020 年以来，受益于业绩底部反转及融资持续改善等因素，行业景气度持续提升，环保指数跑赢沪深 300 指数 2.7 个百分点。
图
5：GF环保指数自2018年以来走势远低于大盘 图 6：GF环保指数2020年以来走势
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60% GF环保指数 沪深300 创业板指
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20% GF环保指数 2018-01
2018-06
2018-11
2019-04
2019-09
2020-02 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06
数据来源：Wind、 数据来源：Wind、 37% 35% 33% 40% 40% 47% 19% 23% 25% 20% 18%
51%
31%
41%
40% 65 85 66 70 62 118 53 66 38 29 86 42 49 17 29
图
7：近三年环保板块涨跌幅居于各板块末位 图 8：板块估值位于历史底部
150% 100
市盈率 110%
70%
30%
-10%
-50%
80
60
40
20
0 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01
数据来源：Wind、 数据来源：Wind、
（二）融资政策持续改善，污染治理为公募 REITs 重点支持行业 融资方面，政策不断发力。伴随再融资新规落地、专项债放量及环保专项债占比提升、基建加速推进、REITs等工具试点政策出台，环保行业融资环境逐步改善。作为 既是“新基建”，又是“补短板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一的环保有望成为资金投入的重要选项。我们预计未来1-2个季度能看到更为积极的变化。
表 1：2019年以来民营融资利好政策频出，民企融资支持不断加码 时间 机构/场合 事件 核心内容
中国证监 《关于推进基础设施领域不动产投资信 推动国家重大战略实施，服务实体经济，支持重点领域符合国家政策导 2020.4.30 会、国家发 托基金（REITs）试点相关工作的通 向、社会效益良好、投资收益率稳定且运营管理水平较好的项目开展基
改委 知》 础设施 REITs 试点
2020.2.14
证监会 发布上市公司再融资制度部分条款调整 涉及的相关规则 针对发行条件、发行价格、锁定期、批文有效期等多个维度进行了调 整，加大上市公司再融资的支持力度
拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购
2019.6.21
证监会
证监会就修改《上市公司重大资产重组 重组实现资源整合和产业升级。拟将“累计首次原则”的计算期间进一 步缩短至 36 个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资
管理办法》公开征求意见 产。促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产
业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。
2019.2.27 银保监会 关于进一步加强金融服务民营企业有关 工作的通知 要求商业银行每年年初制定民营企业服务年度目标，在内部绩效考核机制中提高民营企业融资业务权重，提高不良贷款考核容忍度。
2019.2.14 中办、国办 关于加强金融服务民营企业的若干意见 加快民企 IPO、再融资审核进度，支持多类资金参与化解民企股权质押 问题 数据来源：国务院、人民银行、证监会等，
基建 REITs 起航，污染治理项目为重点支持行业之一。4 月 30 日，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通 知》，标志着境内基础设施领域公募 REITs 试点正式起步。基建 REITs 预期将有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。短期看有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险，是稳投资、补短板的有效政策工具。试点
项目要求聚焦重点行业，水电气热等市政工程、城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目位列优先支持的行业之中。此外，《通知》明确要加强融资用途管理， 鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目，形成投 资良性循环。
图 9：环保契合本次REITs试点项目要求，有望盘活存量资产并形成良性投资循环
数据来源：证监会、发改委《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，
公募REITs通过盘活存量资产、提前收回投资支出的方式加快公司新增项目的推进速度，企业有望摆脱之前高杠杆下的业务扩张增速限制，公募REITS的长期意义不容忽视：
（1）
作为基建项目的可持续滚动的股权资金池，为存量项目方提供了退出渠道， 缓解对基建项目未来长期还款的担心； （2）
既解决存量项目的退出，更有助于新项目的建设。对投资、建设、运营等主体的长期估值水平都有提升，特别是经历了PPP的担忧、重资产担忧等折价之后； （3）
类似PPP刚推出时，市场未曾想到环保、园林、建筑等多个领域商业模式由此改变并启动一轮巨大的行情类似，我们相信公募REITS也将引发基建相关领域的商 业模式巨变将逐渐发生：轻资产化、托管运营、备品耗材等，除了工程建设以外，环保公司持续成长具备了更多选项。其中存量沉淀资产体量大、订单充裕、杠杆高的企业盘活存量弹性最大，最为受益。
（三）环保专项债发行超预期，水产业链备受专项债青睐 2020 年 1-5 月合计落地 2.26 万亿专项债，环保公用事业类权重同比大幅提高。根 据财政部公布数据，2020 年 5 月份单月全国完成专项债发行 1.03 万亿元，年初至今已落地 2.26 万亿，占年度预算的 60%，同比增长 133%。根据中国债券信息网专
项债发行结果统计，5 月新增环保公用事业专项债规模为 1748.3 亿元，占当月总发
行规模的 17.0%，维持今年以来的高权重。我们认为环保既是“新基建”，又是“补短板”，还是与扶贫并列的“三大攻坚战”之一，在专项债等政策支持下，行业需求有望快速释放。
图
10：
2020年1-5月专项债发行规模达2.26万亿 图 11：2020年5月环保公用专项债占比为17.0%
12000 9600
全国新增专项债发行规模/（亿元）
10310
2000
环保公用事业类专项债发行规模/亿元（左轴）
占总发行规模/%（右轴）
25%
7200
5818 7148 1600 1200 21% 19% 20% 17% 15% 4800 3910 1541 5717
1579 394 4 0 062
1630
2350
800 13% 11% 10%
2400 0 945
340 154 1 2 200
400 0 4% 5% 5% 5% 6% 4% 5% 5% 5% 1%
0% 0%
数据来源：财政部，Wind，备注：2019年10、11月无新增地方债，故剔除 数据来源：财政部，Wind，备注：2019年10、11月无新增地方债，故剔除 高投资的水类项目倍受专项债青睐。2019年至2020年5月水务领域专项债占环保专项债比例达71%。从2019年至2020年5月环保专项债构成来看，水类项目（供水+污 水+水环境治理+水利）为前五大投向之四，合计占比达71%，垃圾处理项目类占比仅2%左右，提升空间较大。
图
12：
2020年1-5月污水治理发行规模达907亿元 图 13：19年至20年5月环境细分领域专项债规模占比
500
400
300
200
100
0 污水治理专项债新发规模（亿元）
供电供热供水 垃圾处理燃气 生态及环境治理水环境治理 水利 污水治理 2%
数据来源：财政部、 数据来源：财政部、
表 2：2019年1月至2020年5月环保公用事业类细分领域新增专项债发行情况（单位：亿元）
供电 供热 供水 垃圾处理 燃气 生态及环境治理 水环境治理 水利 污水治理 总计
2019.01 0.00 0.00 1.61 0.00 0.00 14.00 0.00 30.25 13.99 59.85
2019.02 0.00 4.63 15.48 6.50 0.97 5.84 10.54 19.67 21.82 85.45
2019.03 0.38 8.58 19.96 1.20 0.38 90.43 37.79 14.59 34.73 208.03
2019.04 0.30 1.37 1.00 0.00 0.11 4.10 0.50 0.00 1.20 8.58
397 391 14 22 35 1 56 12 24 36 21 0 38 54 27
2% 4% 22% 24% 11% 14% 19% 2%
2019.05 1.37 0.05 25.53 3.61 0.30 17.35 15.95 7.14 12.37 83.66 2019.06 0.13 2.83 26.10 4.47 7.00 44.48 157.24 48.33 56.07 346.66 2019.07 1.80 7.61 27.32 4.24 3.70 47.73 18.19 26.12 24.37 161.09 2019.08 1.24 9.35 36.64 3.68 0.60 48.85 12.80 35.69 35.64 184.50 2019.09 2.22 8.64 6.78 10.62 0.25 20.96 2.35 2.52 21.49 75.82 2019.12 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.69 0.00 0.69 2020.01 41.20 42.22 325.62 19.81 27.91 163.45 244.62 214.48 397.15 1476.47 2020.02 3.81 4.32 50.31 6.69 11.46 105.10 11.44 63.11 38.09 294.33 2020.03 25.65 1.00 87.12 6.05 1.10 42.98 33.56 43.72 53.95 295.13 2020.04 0.00 17.57 52.60 11.18 0.78 17.55 0.00 7.86 26.76 134.29 2020.05 28.83 81.41 557.35 48.22 49.87 352.00 173.98 65.79 390.87 1748.30 数据来源：财政部、
2020 年政府预算额度下达，全年新增专项债额度 3.75 万亿元。近日全国人大常委 会公布《关于 2019 年中央和地方预算执行与 2020 年中央和地方预算草案的报告》， 报告明确 2020 年中央预算内投资安排 0.6 万亿元，抗疫特别国债 1 万亿元，地方政 府专项债券 3.75 万亿元。专项债规模加大带动融资环境改善，环保产业作为“新基建”及“补短板”，将成为重要的资金出口之一。
（四）股权转让陆续落地，混改环保公司再度起航 2019年是环保板块股权转让落地的大年，板块多家公司2018-2019年初筹划的股权转让方案已陆续落地，截至6月末，板块内10余家上市公司公告转让控制权，其中绝大部分接盘方为国企，也尚有部分企业在积极转让控股权以缓解股权质押问题。过去板块业绩触雷的诱因大多来自于股权质押爆仓、融资困难、PPP整顿等问题，展望未来1-2年，我们认为上述因素均处于不断改善的过程中。
表 3：部分环保公司公告涉及国资的控制权/股权转让方案 公司 股权转让情况 津膜科技 2020 年 4 月控股股东天津膜天拟引进战略投资者华润集团，华润集团拟对天津膜天增资并取得其不低于 51%的股权。
铁汉生态
2020 年 4 月公司实际控制人及一致行动人拟向中节能转让 10.11%股权，同时，公司正在筹划非公开发行股票事宜，中国节能拟以现金认购公司非公开发行新股。股权交易及非公开发行股份完成后，中节能对公司持股比例可能超过 20%并将成为上市公司控股股东。
碧水源 1）2019 年 7 月公司实控人等转让 10.12%股权给中国城乡（中国交建全资子公司）；2）2020 年 3 月中国城乡拟接受刘振国、陈亦力及周念云所持上市公司股份表决权委托 13.40%公司股份，并拟通过现金认购非公开发行取得公司 4.8 亿股，发行价格 7.72 元/股。
国祯环保 1）2019 年 7 月非公开发行 1.1 亿股募资 9.42 亿，三峡集团持有公司股份比例增至 11.62%成为公司第二大股东；2）2020 年 3 月， 公司控股股东拟转让 15%股份至中节能，转让价格 14.66 元/股，转让价款 14.75 亿元，截至 2019 年 12 月 31 日中节能持有公司总股本的 23.69%，持有表决权股份占总股本的 29.95%。
三聚环保 1）2018 年 6 月，大股东海淀科技股权调整，海淀国投持有海淀科技股权的比例将增加至 51.00%，成为其控股股东；2）2019 年 7 月，间接控股股东海淀国投增持公司总股本 0.5%，增持后占公司总股本的比例为 5.74%；通过其控股子公司海淀科技控制公司总股本 29.48%。
中建环能 2018 年 10 月，大股东环能投资转让 27%上市公司股权给中建启明（实控人为国务院国资委）。
中金环境 1）2018 年 11 月，公司实际控制人合计转让 6.65%股权给无锡市政，同时将持有的公司 12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使； 2）2019 年 8 月，无锡市政集团拟协议受让沈金浩先生持有的已委托无锡市政集团行使 12.13%的股票表决权，无锡市政集团为上市公司的控股股东。
兴源环境 2019 年 3 月，公司大股东转让 23.60%股权给新希望投资集团有限公司。
清新环境 2019 年 5 月，公司实际控制人拟转让 25.31%股权给四川发展国润环境投资公司（实控人为四川省国资委），2019 年 7 月完成转让。
东江环保
2018 年 10 月，公司持股 5%以上股东张维仰先生将其持有占公司股本总额的 5%股份协议转让给广晟公司。广晟公司及其下属子公司合计持有总股本的 20.72%，为公司控股股东；张维仰先生持有总股本的 3%，将不再为公司 5%以上股东。
数据来源：公司股权转让公告、
国资入股带动的融资改善已经显现。以民企切换为国企的中金环境为例：公司2019 年下半年依次以4.15%的利率发行中票5亿元、3.64%的利率发行超短融4亿元、4.10%的利率发行中票5亿元，2020年以2.80%的利率发行超短融2亿元；历史发债情况中仅2017年发行了5亿超短融，且利率高达5.95%，融资改善效果显著。此外， 如清新环境、东方园林等公司的国资大股东通过对上市公司债券进行担保，改善融 资渠道。类似上述的融资优惠条件是民营环保企业从未享有过的，我们预计国资入 股的“后效应”逐步体现：（1）信用、融资改善，贷款更为便利、利率下行，中票、短融等发行有望重启，多元化融资方式将打通；（2）订单获取能力提升、政府沟通能力提升；（3）同类型资产/业务的整合预期。
二、新一轮政策景气度周期有望开启，全产业链进入新阶段
进入2020年，我们观察到环保板块或已进入了全产业链的新一轮政策周期，从几个主要板块来看：（1）固废板块：垃圾分类刺激固废全产业链市场空间释放，尤其是在爱国卫生运动的催化下垃圾分类落地的确定性和及时性都会增强，垃圾分类带动 板块的前端（分类）-中端（环卫）-末端（焚烧、湿垃圾、再生资源）需求大幅提升， 我们预计相关市场规模将超过4000亿，关注环卫、焚烧、湿垃圾处理；（2）水处理板块：水资源化加速推进，预期后续更多细节政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度，而膜技术作为水资源化的重要技术之一，需求也有望大幅增长； （3）其他环保板块：土壤修复、监测分别发布未来布局规划，行业市场空间也有望大幅增长。我们预计环保全产业链都将进入新的发展阶段，需求端景气度仍将持续。
（一）爱国卫生运动催化垃圾分类，固废全产业链景气度提升 爱国卫生运动催化垃圾分类加速落地。在6月2日两会后的首场专家座谈会上，习主席发表重要讲话提出“构建强大的公共卫生体系，维护人民健康”。垃圾分类是此次爱国卫生两大要求——环境卫生整治和环境设施建设的重合点。习近平主席在本次 座谈会中强调了加强环境设施建设及城乡环境卫生整治的重要性。我们可以看到， 垃圾分类作为固废全产业链的中枢，贯穿固废产业链从前端收转运的环节将垃圾分 类（环境卫生整治）运至后端处置（环境设施建设），也是此次爱国卫生运动要求中环境卫生整治和环境设施建设的重合点。可以预见的是，在爱国卫生运动的催化下， 垃圾分类将加速打开前端收集入口、裂化中端回收需求、保障后端处置体系完整， 强化整个固废全产业链景气度提升。
图 14：
垃圾分类是环境卫生整治和环境设施建设的重合点，也是固废产业链中枢
数据来源：人民网，
固废法将垃圾分类纳入立法，垃圾分类政策持续压实。2016年以来，我国陆续颁布了多项政策推进垃圾分类工作， 2019年6月住建部等部委发布要求到2020年底46个重点城市将基本建成垃圾分类处理系统，到2025年全国地级及以上城市基本建成生 活垃圾分类处理系统，后续固废法中将垃圾分类提高到国家立法水平并提出推广至县城。发改委也于5月底发文推进县城垃圾分类。垃圾分类原本已经有政策逐步压实落地，又伴随此次爱国卫生运动催化落地速度，我们有理由相信垃圾分类持续推进 以及对固废产业链的需求提升逻辑将持续演绎，提升环卫、焚烧、湿垃圾处理以及再生资源回收领域的景气度。
图 15：我国垃圾分类政策力度不断加强
数据来源：发改委、住建部，
46座城市均已启动垃圾分类相关工作，重点城市制度建设接近尾声。通过对46个垃圾分类重点城市政府官网进行统计，目前已有11个城市出台了正式地方性法规（6个 城市出台了相关征求意见稿或草案），21个城市出台了政府规章，其余8个城市出台了规范性文件。2020年以来，北京、深圳已于2020年5月1日正式实施新版《垃圾分类管理条例》，武汉市将于7月1日正式实施，南宁市预计将于8月份出台并实施正式条例，泰安市与南京市预计将于11月份出台并实施正式条例，重点城市垃圾分类立法工作基本完成，并且已经向全国地级城市延伸。
图
16：46座重点城市均已启动垃圾分类制度建设 图 17：重点城市条例实施数量情况 （单位：座）
城市数量/座
25 20 15 10 5 0
各年度垃圾分类条例实施城市数量 10
8
6
4
2
0 2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：住建部、备注：截至2020年6月 数据来源：重点城市政府官网、 由重点城市向全国铺开，已有89%的地级城市启动垃圾分类工作。根据住建部的垃圾分类建设规划，除46座重点城市将于2020年完成垃圾分类建设外，2025年内全国 地级城市相关法规及规章也需落地。根据各地政府官网统计，337座地级及以上城市 中已有30座发布垃圾分类管理条例、37座发布了垃圾分类管理办法、163座发布了垃 圾分类实施方案并有71座发布了与垃圾分类相关的其他政策及规划。完成规矩及法 规落地的城市为67座，占337座城市的20%，垃圾分类正加速由重点城市向全国铺开。
图
18：已有89%的地级以上城市启动垃圾分类工作 图 19：垃圾分类逐步推广的具体时间安排
36 , 11%
71 , 21% 30 , 9% 37 , 11%
163 , 48%
管理条例管理办法实施方案其他 未启动
数据来源：住建部、备注：截至2020年6月 数据来源：发改委、住建部， 21 11 6 8 8 5 1 1
图 20：截至6月全国各省市区已推进垃圾分类城市比例情况
数据来源：各城市政府官网， 备注：启动比例=省内已开始推进垃圾分类地级以上城市名单/省内地级及以上城市数量
伴随前端垃圾分类推进，预计未来5年固废产业链整体市场空间超4000亿。垃圾分类带动产业链前端从过去的垃圾混合到干湿分类、中端运输端从过去统一运输裂化为干湿专用车辆运输+再生资源回收体系、末端处置从焚烧+填埋扩展至焚烧、湿垃圾 处置并衍生出渗滤液处置需求，可以看出垃圾分类打开了固废产业链的市场空间天花板。远期来看，环卫市场化率提升将产生2000亿市场空间，保守估计十四五释放1000亿以上；焚烧未来产能建设景气周期持续，十四五也将释放千亿市场；湿垃圾方面伴随垃圾分类在全国地级以上城市落地，预计也将释放2000亿左右市场空间。
我们预计在爱国卫生运动等因素作用下，固废产业链的政治地位有望提高、治理考核标准持续提升，后续市场化进程也将更加强烈。
图 21：2025年固废各领域市场空间测算
数据来源：住建部，发改委，
（二）水资源化进程加速推进，膜市场空间加速释放 污水/废水资源化重视程度上升，相关水处理产业链（尤其是膜设备）需求空间有望打开。我国当前缺水情况日趋严重，作为解决方案之一的污水资源化的需求持续提 升。伴随发改委污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，政策也有望加速落地。结合市场判断，我们预计以下市场将有望逐步进入释放期：1.市政污水处理领域：新建污水处理厂、提标改造水厂、再生水厂规模持续提升，其中膜法市占率有望提升； 2.工业污水处理领域，增量的工业污水资源化领域市场空间释放，存量工业污水处理厂中的膜设备国产化率有望提升；3.农业农村污水处理及资源化需求带动的新建水厂规模增长。
表 4：发改委持续推进水资源化政策及工作会议 时间 会议名称 会议内容 2020 年 6 月 8 日
污水资源化利用专家座谈会 听取污水资源化利用专家组成员和相关专家学者对推进污水资源化利用工作的意见和建议
2020 年 5 月 21 日 关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健康发展的实施意见 鼓励民营企业参与节能环保重大工程建设，包括海水（苦咸水）淡化及综合利用、污水资源化利用 2020 年 5 月 8 日 污水资源化利用工作推进会 推动构建污水资源化利用“1+N”政策框架体系 数据来源：发改委、
“十四五”市政污水治理领域设施建设空间或将保持高速增长。通过对十一五至十四五的全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划进行统计，十二五、十三五的同比增速分别为 83%、42%，一方面人口增长自然提升污水处理市场需求，此外伴随 此次水资源化需求提升，市政污水治理领域设施建设空间或将保持高速增长。图 22：十一五至十三五污水处理及再生水设施投资额（单位：亿元）
新增污水处理设施/亿元 提标改造污水处理设施/亿元 新增再生水生产设施/亿元
2500
2000
1500
1000
500
0 十一五
十二五
十三五
数据来源：历次《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，
膜市场行业集中度较高，且各龙头皆有优势领域。三家膜公司碧水源、津膜科技及金科环境占据了膜处理领域的主要市场份额，并且各自拥有优势领域：金科环境的纳滤项目处理规模达 27.13 万吨/日，市占率达 36.24%；碧水源在市政污水深度处 2096
158 1481 432 304 810 137 1506 1040
810
理超滤项目和市政污水深度处理 MBR 项目的市占率分别可达 39.31%和 46.71%； 双膜法领域，津膜科技和金科环境市场率可分别达 25.74%和 26.66%。
表 5：金科环境、碧水源、津膜科技不同膜法水深度处理领域处理规模(万吨/日)和市场占有率 领域 碧水源
津膜科技 金科环境 纳滤项目规模 18.2 - 27.13 市占率 24.31% - 36.24% 自来水深度处理超滤膜项目规模 - 50 44.84 市占率 - 4.43% 3.98% 市政污水深度处理超滤项目 190 42.5 81.5 市占率 39.31% 8.79% 16.86% 市政污水深度处理 MBR 项目 702.31 - 21 市占率 46.71% - 1.40% 市政和工业园区污废水深度处理及再生水回用项目(双膜法) 9.98 18.5 19.16 市占率 13.89% 25.74% 26.66% 数据来源：金科环境《首次公开发行补充法律意见书》，备注：数据统计截至 2019 年 6 月
关注黄河流域治理市场空间释放，并关注其向资源化方向发展。习近平1月3日下午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究黄河流域生态保护和高质量发展问题， 并发表重要讲话强调“黄河流域必须下大气力进行大保护、大治理，走生态保护和高质量发展的路子”。回顾2019年9月20日习近平在河南主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会，会上就已强调黄河流域生态保护和高质量发展是重大国家战 略，同京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展地位一致。参考长江流域治理政策发布及推进力度，黄河流域治理相关细则陆续出台可期，后续黄河流域水资源化及节水设施建设及其他污染治理空降陆续释放，环保投资有望加大。
表 6：财经工作会议要求推进黄河流域生态保护 把握好黄河流域生态保 要坚持生态优先、绿色发展，从过度干预、过度利用向自然修复、休养生息转变，坚定走绿色、可持续的高质量发展之路。
护和高质量发展的原 则，编好规划、加强落实 坚持量水而行、节水为重，坚决抑制不合理用水需求，推动用水方式由粗放低效向节约集约转变。
坚持因地制宜、分类施策，发挥各地比较优势，宜粮则粮、宜农则农、宜工则工、宜商则商。坚持统筹谋划、协同推进，立足于全流域和生态系统的整体性，共同抓好大保护、协同推进大治理。
要实施水源涵养提升、水土流失治理、黄河三角洲湿地生态系统修复等工程，推进黄河流域生态保护修复。
要实施水污染综合治理、大气污染综合治理、土壤污染治理等工程，加大黄河流域污染治理。
黄河流域生态保护和高质量发展要高度重视解决突出重大问题 要坚持节水优先，还水于河，先上游后下游，先支流后干流，实施河道和滩区综合提升治理工程，全面实施深度节水控水行动等，推进水资源节约集约利用。
要推进兰州—西宁城市群发展，推进黄河“几”字弯都市圈协同发展，强化西安、郑州国家中心城市的带动作用，发挥山东半岛城市群龙头作用，推动沿黄地区中心城市及城市群高质量发展。
要坚持以水定地，以水定产，倒逼产业结构调整，建设现代产业体系。
要实施黄河文化遗产系统保护工程，打造具有国际影响力的黄河文化旅游带，开展黄河文化宣传，大力弘扬黄河文化。
数据来源：生态环境部、
（三）土壤修复元年或将来临，重点区域生态修复规划已出 2020年土壤污染防治全面启动，关注土壤污染市场空间释放。1月12日生态环境部
6 5 4 4 2 1 1 在京召开2020年全国生态保护工作会议，其中提到2020全面实施《土壤污染防治行动计划》，深化“无废城市”建设试点。基本实现固体废物零进口。组织开展危险废 物专项排查整治。6月发改委、自然资源部发布了关于印发《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》的通知，要求2020年底前编制包括长江、黄河重点生态区生态保护和修复重大工程等九大重大工程专项建设规划；2021- 2025 年，解决一批重点区域的核心生态问题；2026-2035年各项重大工程全面实施， 其中涉及的领域包括土壤修复、流域治理等。预计随着相关市场化重大工程订单的铺开，环境治理领域需求有望抬升。
图 23：重大工程总体规划阶段性计划及最终目标
数据来源：发改委《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划》，
各大生态带主攻方向明确，水及土壤治理占比突出。通过对全国七大主要生态带的治理领域规划进行统计，我们发现河湖、湿地、森林及草原在各大生态带治理主攻方向中提及次数最多。而河湖、湿地主要涉及的水环境治理及草原、森林涉及的土 壤修复等治理需求在本次重大建设规划中的占比也较为突出。我们预计随着相关领域的重大工程订单逐步释放，水治理及土壤修复等行业需求空间有望进一步打开。
图
24：涉及的生态功能区以河湖为主（单位：次）
图 25：矿山修复、土壤治理及水治理为主要方向
生态功能区覆盖次数/次 天然林资源 修复领域工程量占比/% 保护 10 17% 8 有害生物治理 2%
草原退化治理 12%
6
4
2
0 草原 河湖 湿地 森林 冰川 荒漠 海洋 野生动物保护 8% 矿山修复 5%
湿地修复 17%
水治理 22%
土地综合整治 17% 数据来源：发改委《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年）》， 数据来源：发改委《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年）》，
表 7：《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》重要生态系统保护和修复重大工程 重大工程 重点工程 涉及领域
1.三江源生态保护和修复 人工草场建设、重点高原湖泊生态保护和综合治理
2.祁连山生态保护和修复 土地综合整治、退化草原治理、退化湿地修复
3.若尔盖草原湿地—甘南黄河重要水源补给 草原综合治理 青藏高原生态屏障区 生态保护和修复
生态保护和修复重大 4.藏西北羌塘高原—阿尔金草原荒漠生态保 退化高寒草原草甸修复 工程 护和修复
5.藏东南高原生态保护和修复 天然林保护和公益林管护、人工种草与天然草原改良
6.西藏“两江四河”造林绿化与综合整治 防护林体系构建、沙化土地综合整治、宽浅沙化河段生态治理、水土流失治理
7.青藏高原矿山生态修复 矿山地质环境恢复治理
黄河重点生态区（含
1.黄土高原水土流失综合治理 水土保持和土地综合整治、小流域综合治理、林草植被保护和修复、沙区生态 防护体系建设 黄土高原生态屏障）
2.秦岭生态保护和修复 生态廊道建设、天然林及原生植被保护 生态保护和修复重大 3.贺兰山生态保护和修复 强防风固沙体系建设 工程 4.黄河下游生态保护和修复 滩区土地综合整治、防护林、廊道绿化、农田林网等工程建设
5.黄河重点生态区矿山生态修复 矿山生态修复
1.横断山区水源涵养与生物多样性保护 原生性生态系统保护、退化林修复、草地治理、水土流失、石漠化综合治理和 干热河谷生态治理
2.长江上中游岩溶地区石漠化综合治理 天然林保护、人工造林（种草）、草地改良、土地综合整治 长江重点生态区（含 3.大巴山区生物多样性保护与生态修复 退化林和退化草原修复、小流域综合治理 川滇生态屏障）生态 4.三峡库区生态综合治理 公益林建设、土地综合整治、水土流失治理 保护 5.洞庭湖、鄱阳湖等河湖、湿地保护和恢复 河道整治、长江干流及重要支流、湖泊生态保护修复
6.大别山区水土保持与生态修复 森林抚育和退化林修复、河湖湿地保护和恢复、水土流失治理
7.武陵山区生物多样性保护 水源涵养、森林抚育、退化林修复
8.长江重点生态区矿山生态修复 历史遗留矿山生态修复、矿山开采边坡综合整治
1.大小兴安岭森林生态保育 退化林修复、湿地河湖生态保护、水土流失综合治理 东北森林带生态保护 2.长白山森林生态保育 退化林修复、山地丘陵区水土流失治理 和修复重大工程 3.松嫩平原等重要湿地保护恢复 原始沼泽湿地保护、生态补水
4.东北地区矿山生态修复 历史遗留矿山综合治理
1.京津冀协同发展生态保护和修复 湖泊和湿地综合治理、退化草原修复、水土流失治理、地下水超采综合治理、京 津冀风沙源治理、土地综合整治
2.内蒙古高原生态保护和修复 草原保护修复、水土流失和荒漠化防治、水生态修复治理
北方防沙带生态保护和修复重大工程
3. 河西走廊生态保护和修复 天然绿洲、湿地生态保护恢复、土地综合整治、退化林修复、河湖湿地生态保护修复 4. 塔里木河流域生态修复 流域水资源统一管理、防沙治沙、土地综合整治、防护林建设 5. 天山和阿尔泰山森林草原保护 防护林建设和退化林修复、退化湿地修复、退化草原修复治理 6. 三北地区矿山生态修复 历史遗留矿山生态修复
南方丘陵山地带生态保护和修复重大工程
1. 南岭山地森林及生物多样性保护 防护林建设、退化湿地恢复、退化草地修复、水生态保护修复、矿山生态恢复治理、土地综合整治 2. 武夷山森林和生物多样性保护 公益林管护、水生态保护修复和水土流失综合治理
2025年 2030年
• 生态环境监测体系全面建成，传统环境监测向现代生态环境监测的转变全面完成 • 监测业务方面：环境质量、污染源与生态状况监测有机融合。常规监测逐步向动态调整、差异布局、增减结合转变；监测站点向多要素、多功能、生态化综合设置转变； 生态状况监测的覆盖范围系统拓展 2035年 • 综合保障方面：生态环境监测方法标准健全完备；全天候、全方位、多维度的监测技 术广泛应用，总体发展水平跨入国际先进行列
• 生态环境监测体系进一步强化 • 监测业务方面，环境质量监测与污染源监督监测并重，生态状况监测得到加强 • 生态环境监测体系基本建成 • 监测业务方面：以环境质量监测为核心，统筹推进污染源监测与生态状况监测 • 综合保障方面：一总多专、分区布局的监测业务体系高效运行；生态环境监测法规制度体系完备严密
3.湘桂岩溶地区石漠化综合治理 人工造林（种草）、草原改良、土地综合整治
1.粤港澳大湾区生物多样性保护 海湾整治、红树林等典型海洋生态系统修复、人工鱼礁建设、珠江三角洲水生 态保护修复
2.海南岛重要生态系统保护和修复 热带雨林生态系统修复、自然岸线、滨海湿地保护和恢复
海岸带生态保护和修
3.黄渤海生态保护和修复 渤海综合治理、河口和海湾整治修复、受损岸线修复、湿地修复、浒苔绿潮灾 害源地整治
复重大工程 4.长江三角洲重要河口区生态保护和修复 河口生态系统修复、海湾综合整治、湿地修复
5.海峡西岸重点海湾河口生态保护和修复 半封闭海湾整治修复、侵蚀岸线修复、重要河口修复
6.北部湾滨海湿地生态系统保护和修复 重点海湾环境综合治理、红树林生态系统修复、海草床修复、海岸防护林建 设、互花米草防治
自然保护地建设及野生动植物保护重大工程 1. 国家公园建设 2. 国家级自然保护区保护和修复 3. 国家级自然公园保护 4. 濒危野生动植物保护 国家公园勘界立标、废弃地修复 受损自然生态系统修复、废弃地修复 自然植被和林相改造、生物多样性监测体系构建 栖息地保护修复、古树名木抢救保护、野生动物救护场所建设
1.科技支撑能力提升 生态保护修复基础研究、技术攻关、装备研制
生态保护和修复支撑体系重大工程
2.构建监测监管信息化平台 国家—地方互联互通的重要生态系统保护和修复重大工程监测监管平台构建、生态状况评价监测、冰川冻土监测
3. 森林草原保护 有害生物防治、疫源疫病等设施建设、提升装备水平 4. 生态气象保障 生态气象综合...